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報(bào)告摘要:

國內(nèi)線需求復(fù)蘇明顯。2016年由于全行業(yè)供給增速過快,供需錯(cuò)配導(dǎo)致航空公司采取“降價(jià)保量”的措施保證上座率,直接造成了2016年全行業(yè)票價(jià)水平的低迷。進(jìn)入2017年,航空公司開始逐漸控制運(yùn)力投放,尤其是有計(jì)劃地收縮前期運(yùn)力投放過猛的國際航線的運(yùn)力。隨著17年民航出行需求的持續(xù)強(qiáng)勁,航空業(yè)的供需基本面已經(jīng)有了一定程度的改善。且得益于航企收縮運(yùn)力投放,行業(yè)供需匹配狀況遠(yuǎn)好于去年,客座率也持續(xù)處于高位水平。分區(qū)域來看,國內(nèi)線:出行需求強(qiáng)勁,RPK增速穩(wěn)中有升。需求增速持續(xù)超過供給增速,17年以來供需差始終為正,與去年同期恰好相反;客座率也維持在歷史高位水平。國際線:需求增速由40%持續(xù)回落至10%左右,但三大航適時(shí)收縮運(yùn)力投放,使得16年四季度開始國際線ASK增速終于小于RPK增速,供需差轉(zhuǎn)正;客座率因此稍好于去年同期水平。

“淡季不淡”:國際線量穩(wěn)價(jià)增;國內(nèi)線量價(jià)齊升。從量價(jià)關(guān)系的角度講, 在原本是航空運(yùn)輸傳統(tǒng)淡季的今年二季度,全行業(yè)卻出現(xiàn)了量價(jià)齊升的現(xiàn)象: 行業(yè)運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量繼續(xù)以雙位數(shù)的速度快速增長,且增速加快;而機(jī)票價(jià)格的同比增速也持續(xù)提升,到了17年二季度開始轉(zhuǎn)為正增長。分區(qū)域來看,國內(nèi)線得益于出行需求的顯著復(fù)蘇,客運(yùn)周轉(zhuǎn)量和票價(jià)水平的同比增速同時(shí)提升, 三大航企國內(nèi)部分航線已經(jīng)進(jìn)行了提價(jià);而國際線的需求增速雖然前期回落, 但已經(jīng)企穩(wěn),航企“縮量保價(jià)”,票價(jià)水平同比回升,增速轉(zhuǎn)正。我們判斷在三季度的暑期旺季,需求端RPK增速仍將保持較快增長,而供給端行業(yè)ASK 增速有望維持現(xiàn)有的水平。我們認(rèn)為行業(yè)已經(jīng)來到了供需基本面觸底反彈的拐點(diǎn),2017年暑期旺季行業(yè)運(yùn)營數(shù)據(jù)以及股價(jià)的表現(xiàn)或?qū)⒊鍪袌龅念A(yù)期。

油價(jià)跌、匯率穩(wěn),航空公司凈利潤有望增厚。航空燃油是航空公司最主要的成本支出,約占總成本的20-30%左右。我們測(cè)算出布倫特原油價(jià)格每降低1美元,國航、東航和南航的燃油成本支出將分別減少3.25億元、3.72億元和4.21億元。另外,人民幣匯率也是影響航空公司業(yè)績的重要因素。根據(jù)測(cè)算, 預(yù)計(jì)人民幣兌美元的匯率每變動(dòng)1%,對(duì)國航、東航和南航的凈利潤影響分別為3.76億元、3.77億元和4.68億元。不管是油價(jià)還是匯率的變動(dòng),南航的凈利潤彈性都是最大的。在油價(jià)下跌、人民幣匯率企穩(wěn)甚至小幅升值的情況下, 航企二、三季度的凈利潤有望得到增厚。

投資建議:今年二季度以來行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好,供需情況改善。國內(nèi)航線客座率持續(xù)位于高位區(qū)間,使得航空公司敢于在需求復(fù)蘇時(shí)果斷提價(jià)。目前來看, 行業(yè)票價(jià)水平已經(jīng)進(jìn)入了上升通道,伴隨著近期人民幣匯率企穩(wěn)、原油價(jià)格下跌等利好因素,我們看好今年暑期旺季航空股的表現(xiàn)。推薦投資者關(guān)注國內(nèi)航線占比高、業(yè)績相對(duì)油價(jià)和匯率彈性最大的中國南方航空股份1055;同時(shí)推薦擁有最優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)航線、且4月份以來提價(jià)最為堅(jiān)決的中國國航753。

風(fēng)險(xiǎn)提示:需求增速不及預(yù)期、恐怖襲擊事件、油價(jià)和匯率大幅變動(dòng)等。

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